2014年中国证券业市场融资需求

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内容提要：目前我国证券业情况与70年代的美国类似，面临着佣金自由化下佣金率下滑压力，收入主要依赖通道型的经纪业务和投行业务。

作为资本市场最重要的中介机构，证券业应在资本市场发挥资源配置、助力实体经济发展中起到重要作用。但从券商业务结构来看，两大主要业务——经纪业务和自营业务都是基于二级市场，以交易和投资为主，并没有对实体经济发展起到直接作用。发挥融资功能的有投行业务、直投业务和股票质押融资等，直投业务和股票质押融资业务均处于起步阶段，规模有限，能发挥融资作用的只有投行业务，从资本市场的股票融资和债券融资规模来看，其相对每年的全社会融资总额占比很小，在16%以下，证券业对实体经济的贡献还远远不够。从近几年并购重组财务顾问收入来看，其占总收入的比例不足1%，上市公司并购重组业务并不是券商的主要业务，也从另一方面证明券商对企业的并购重组贡献不是很大。2012年以来行业创新出现的两个明显变化是融资融券业务规模和资管业务规模均出现了爆发式增长，但融资融券业务仍属二级市场的交易活动，资管业务规模以通道类的定向资管为主，对实体经济发展贡献有限，行业创新并没有很好的支持实体经济的发展。

美国在1975年取消固定佣金制后，佣金率和经纪业务收入占比一路下滑，市场化竞争下投行开始分化，如嘉信理财大幅下调佣金打造折扣经纪商，美林成立资产管理部门，推出CMA账户为客户提供全方面理财服务，高盛发力反收购业务，所罗门兄弟公司已经建立了完整规范的资产证券化部门。此后不同阶段宏观经济发展特点也给投行带来了新的业务需求，较为完善的多层次资本市场为投行各项业务创新奠定基础。80年代的垃圾债发行和杠杆收购高峰，投行在其中起主导和推动作用，在满足初创型小企业融资需求、企业并购的同时，也带动了投行在债券发行、财务顾问业务发展。90年代包括资产证券化在内的衍生产品市场迅速发展，在解决储贷危机，满足金融机构资本金要求中发挥重大作用，也带动带动投行交易、投资业务的收入增长，杠杆率提升。投行在服务实体经济发展同时，也实现了业务多元化和收入增长。

回到国内，与证券业不同，银行和信托在近几年业绩持续高速增长，从2008年到2013年，资产复合增长率分别达到19%和52%，净利润增速为19%和38%。银行业的发展得益于利率管制下的稳定息差以及快速扩张的贷款规模。信托业依靠其灵活的经营体制，创新融资方式，满足了实体经济对资金的需求，居民日益增长的财富管理需求也给信托提供了源源不断的资金。银行和信托的成长有其特定的制度优势和宏观环境，但归根结底是经济发展对融资的需求，而银行和信托也通过其经营满足了实体经济对融资需求，服务了实体经济。

同样，我国证券业的发展也离不开实体经济，行业创新也需要回归到服务于实体经济上来。与2004年的“国九条”不同的是，新“国九条”推出的一个背景是地方政府融资平台、企业债务高垒，中小企业融资困难，风险过度集中在银行体系，整个宏观经济处于去杠杆阶段，需要发展多层次资本市场，提高直接融资比例。《意见》将再次给券商松绑，逐步放开业务牌照管制引入竞争，提出创新要坚持服务实体经济，由券商自主推动。在金融改革、市场化改革和行业创新的大势下，证券业在政策、市场方面都迎来了良好的发展机遇，制约行业创新发展的三大因素将逐步打破，行业将进入成长通道。